SEC 核准過後之比特幣 ETF與先前核准過的比特幣期貨有何不同？最主要的差異就在於這次所核准的比特幣 ETF 使得投資人能夠真正持有比特幣。過去十年，美國證管會一直都拒絕核可現貨比特幣ETF，何以這次核准了？這樣的核准又究竟會對加密市場帶來怎樣的影響？本文認為將會產生以下的三點影響。
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一、比特幣 ETF 是什麼？與比特幣期貨 ETF 有何不同？
在理解比特幣 ETF 前，我們要先了解何謂 ETF ? 所謂的 ETF 通常是指將集合之資金用於投資或是複製一籃子資產或股票指數。通常投資人買賣ETF，進行股票、債券、大宗商品、貨幣、房地產等各類資產投資，舉例來說如美國知名的ETF QQQ，該檔 ETF 是由美國 Invesco PowerShares 發行成立於 1999 年，投股數量為 101 檔，主要追蹤 NASDAQ-100 Index中的科技股，規模超過 2,100 億美元，為全球前五大的ETF，而投資者個人錢要投入101家公司股份，透過ETF就可以簡單集合眾人資金，經由 Invesco PowerShares 協助將錢投入美國此101家的科技公司，並且享受相關的增值福利。而在 ETF 界最大的一個影響即是，於 1 月 11 日美國證交會通過了11檔比特幣現貨ETF發行，代表比特幣可以透過 ETF 投資持有，也象徵著加密資產產業邁入更成熟的產業環境。
不過，這個最新美國證券監督管理委員會 (SEC) 所核准之比特幣 ETF，與先前核准過的比特幣期貨有何不同？最主要的差異就在於這次所核准的比特幣 ETF 使得投資人能夠真正持有比特幣。而過去的比特幣期貨並不會真正持有比特幣，僅是買賣一個「合約」，合約內容為約定一個未來特定價格和日期，並在之後的日期買入或賣出比特幣合約。
過去十年，美國證管會一直都拒絕核可現貨比特幣ETF。探究其背後的原因在於擔心比特幣的流動性不夠及加密資產市場的操縱可能性等等，並且認為對一般投資人來說比特幣的波動過於密集與劇烈。例如，比特幣2018年漲至快2萬美元，而後跌至最低約 4000 美金，而在2021年又漲了60%，在2021年中伴隨著NFT之熱潮，比特幣更漲破５萬美元，而後隨著NFT熱潮消退，比特幣的價格又跌至 2 萬美元左右。
儘管美國 SEC 已經核准，不過根據 SEC 主席 Gary Gensler 的事後的受訪報導來看，這次通過比特幣 ETF 主要原因是2023年 SEC 因拒絕Grayscale 的現貨比特幣交易所交易基金(ETF) 申請在法庭上敗訴，使得該委員會不得已只能在 2024 年 1 月 11 日批准大約十幾項此類提案。並且 Gary Gensler 事後也再次提到這次的核准案並不表示 SEC 已經認可比特幣，僅是不得已的情況下服從司法判決做出之決定，並且仍向投資人喊話，認為比特幣仍是一種投機性、波動性資產，也被用於非法活動，包括勒索軟體、洗錢、逃避制裁和恐怖主義融資，投資人若要投資，應該小心注意自己的風險。
二、ETF 通過後所帶來的三大影響
投資人預期比特幣現貨ETF的興起會給比特幣帶來數十億美元的投資，因為ETF投資起來更簡單、門檻更低，更容易帶來大量的新錢進入此市場。本文認為至少會帶來以下三個影響：
- 產業進入主流金融市場： 由於金融機構（如貝萊德和富達等公司）的認可，比特幣將從投機工具轉變為多元投資組合中的戰略投資的一部分。隨著大型金融機構進軍比特幣，等於協助替比特幣走向主流投資並帶來巨額的投資量。另外隨著比特幣的需求增加，在其價格被推升的同時，也會成為整個加密資產產業最大的宣傳。加密資產及區塊鏈圈的企業和企業者，亦可能獲得更多獲利、投資資金及關注度。此外，當信譽良好的金融機構推出新產品時，機構對於其推出的商品也會有一定的要求和標準。這些相關的要求也將進一步消滅加密資產圈所帶來的詐騙印象，並使加密資產相關的支付和交易更便捷。
- 安全保管需求的增加： 隨著金融機構的進入並帶比特幣走入主流市場，也會帶來許多「安全保管」上的需求，因為金融機構背後承擔的是龐大投資人的資金，在保管這些加密資產上，更會需要安全的保管手段。另外一方面，在金融機構過往協助投資的運作模式上，會採取將客戶的資金額外交予合格的第三方託管機構，其模式優點在於當金融機構因自身財務狀況不佳倒閉時，可使客戶資產與破產財團切割，而不會成為應被執行的對象。這樣的模式，也可能會衝擊部分加密資產業者目前同時兼顧交易、保管及投資操作機構的運作模式，從而帶動起在「資產保管」及「技術安全性保管」上之發展。
- 比特幣的認知轉變及擴大： 第三點則是本文認為最重要的一項轉變，縱然現在仍有許多人批評比特幣，並且認為比特幣不存在內在價值，且其本身亦存在價格的劇烈波動及流動性等問題，不是一個很好的投資標的物。但是比特幣自 2008 年發展至今，被採用的群體越來越大，到現在甚至是有 MicroStrategy 及薩爾瓦多等企業及國家將其視為重要資產，甚至採用比特幣為國家認可的法定貨幣。比特幣 ETF 的推出，雖然初期會讓眾人關注其是一種可以投資的資產，但隨著投資比特幣，也會進一步引導投資者了解比特幣背後的原理及其存在的意義，如比特幣在技術上的安全性、難以竄改性、分散式的網路模式及最重要的「稀缺性」，隨著這部分的認知持續擴大，比特幣亦可能在未來成為一項類同黃金具備價值儲存功能的數位黃金，因為其具備其他數位資產所不同的廣泛認知及接受性，特別是在現在的世界環境下，處處可以發現中美兩強對抗的局面，在東亞及東南亞地區亦可見到兩個強權在經濟及政治上之角力，除了中美兩強外，還包含其他地區因地緣政治問題使資產、經濟環境更添加額外之風險，加深經濟環境的難以預測性，加以 AI 等新科技的推陳出新破壞既有的許多生產模式下，劇烈變化的趨勢看來是無法阻擋的，故而比特幣相比黃金具有更好的可攜帶性，似乎是種能對抗大環境變化衝擊的新興資產。
三、比特幣 ETF 帶來的相關法律議題
由於比特幣 ETF 已經受到 SEC 核准發行，而在法律上投資及交易此 ETF 就會屬於一種類型的有價證券。這也會使各國的金融監管機關進一步思考是否核准國內金融機構業者所提交的比特幣 ETF 申請，這方面主要會分成幾個面向來討論，臚列如下：
- 可否「發行」ETF ，指本地金融業者也在本地仿效美國一樣自己推出一檔比特幣 ETF 。
- 可否「銷售」ETF ，則是指本地金融業者在本地境內銷售已在境外發行的 ETF (如美國的比特幣 ETF )
- 可否「複委託」業者協助買賣境外的比特幣 ETF
- 甚至是可否以「衍生」的方式，由本地金融業者來追蹤美國的這 11 檔的 ETF 再來發行一個 ETF ？
而根據一般金融法規之審批流程來說，針對發行的部分來說，通常我們要考慮 ETF 需要追蹤的「對象標的」為何？假設根據特定國的法律，ETF需要追蹤的對象限於「有價證券」或「商品」，就需要討論，比特幣本身是否有可能被認定為是有價證券或商品，若不是則本地業者當然不能發行；但若認為並非有價證券但可能是商品，則需要進一步考慮到說這種「數位資產」是不是屬於該國法律下商品的定義等。另外一方面，可否銷售境外 ETF 這部分，通常也會需要經過該國金融管理監督單位核准後才可以銷售，不然屬於違法。進一步，若金融業者自己不能發行或代為銷售比特幣 ETF ，金融業者能否代表客戶複委託買賣連結比特幣的 ETF 則屬於較為細節操作的部分，金融主管機關亦可能考量到比特幣價格波動大且風險高等因素，基於保護投資人之目的，要求業者不得協助委託買進。再來，若不允許業者發行比特幣 ETF ，那麼業者可否發行 ETF 連結 ETF 的基金連結基金的形式，這部分雖然法條上似乎有可以說他是個有價證券的一種，但是具體上來說仍應洽詢當地的主管機關。
先不論是否可以發行或銷售，在美國核准過比特幣 ETF 這樣的先例後，我們也可以預見未來可能在亞洲、歐洲及南美洲等各地，亦會有相關的金融業者希望進入，並更近一步地將比特幣帶入大眾的視野。
四、結論 － 認知新變化
本文認為這項核准案對於加密資產產業影響重大，不僅主流金融機構逐漸走入此產業，也將使產業更加地被規範化，法規環境更加完備如落實資產分離管理，重視資產的保管安全性等等。除美國外地區的金融業者也會針對此新興的商品，開始探索並參與進來。
美國核准金融業者得以發行比特幣 ETF 後，除了將帶入大量的資金進入到比特幣，並使普通的投資大眾能夠輕易的買到比特幣，促進比特幣等加密資產的價格上漲（如近期我們可以看到比特幣漲至５萬美元左右）外，更重要的一件事情是在越來越合法合規的機構參與進入後，比特幣本身技術上的特色及本身具備的稀缺性也更容易被大眾認識到，從而可能會掀起一種意識上的認知變化，繼續這項中本聰自 2008 年起的數位黃金實驗。比特幣是否可以成為未來世界，我們對抗不穩定世界下，一種可依賴的資產呢？就讓我們繼續看下去吧。
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3 Major Implications and Legal Issues Following SEC Approval of Bitcoin ETFs in the U.S.